Los depósitos privados en moneda extranjera saltaron 60% en los últimos dos meses, es decir, desde que se puso en marcha el Régimen de Regularización de Activos, más conocido como blanqueo. De esta forma, pasaron de USD 19.000 millones el 15 de agosto a casi USD 31.000 millones en la actualidad, ubicándose USD 1.500 millones por debajo del pico de 2019.
Pero, si yo no blanqueé nada, ¿por qué me debería importar? Los depósitos en dólares impactan en la economía por dos vías. Por un lado, son la fuente del crédito: los bancos hacen intermediación financiera, captan depósitos para luego prestarlos. Por el otro, porque los bancos comerciales “depositan los depósitos” (técnicamente, parte de) en el Banco Central como encajes, lo que se contabiliza dentro de las Reservas brutas.
Por lo tanto, más depósitos debería ser más Reservas y más oferta de financiamiento en dólares. Sin embargo, las primeras crecieron USD 850 millones entre el 15/8 y el 15/10, quedando en USD 28.500 millones (USD -1.800 millones respecto del pico de este año), a la vez que el stock de préstamos avanzó USD 1.100 millones en igual período, rondando USD 7.700 millones a mediados de octubre.
En relación con las Reservas, mientras que los encajes pasaron de USD 10.500 millones a USD 12.600 millones, aportando “solo” USD +2.000 millones a las Reservas y la autoridad monetaria compró USD 1.150 millones en el mercado oficial, se pagaron casi USD 1.000 millones al FMI y se adelantó el giro para pagar los intereses de los títulos en dólares que vencen en enero 2025 (USD -1.000 millones). Así, la suba de depósitos no se trasladó todavía a las Reservas brutas.
Por el lado de los préstamos, vale destacar que la mayor oferta de financiamiento no implica, necesariamente, mayor financiamiento: también debe aumentar su demanda. En este sentido, vale destacar que solo las firmas exportadoras y sus proveedores pueden endeudarse en dólares. El riesgo de descalce de moneda (pasivos en divisas, activos en pesos; aumento asimétrico frente a una devaluación) motiva regulaciones macroprudenciales, que moderan los avances en períodos de expansión, pero también, y principalmente, atenúan los riesgos en épocas de crisis.
Dicho esto, vale destacar que las empresas que toman créditos en dólares (o que colocan Obligaciones Negociables, otra fuente de financiamiento “cada vez más de moda”) están obligados a vender sus divisas al Banco Central. Así, los depósitos no solo ayudarían a las Reservas brutas, sino también en las Reservas netas. No obstante, este escenario todavía no se está materializando; aunque sí podría hacerlo en los próximos meses.
Para eso, será fundamental que el costo esperado de endeudarse en dólares sea menor que el de hacerlo en pesos: es decir, que la tasa de interés en moneda extranjera más la expectativa de devaluación sea menor que la tasa de interés en moneda local. En un contexto de tasas activas en pesos en aumento y bajas expectativas de suba del dólar oficial, esta cuenta podría cerrar en los próximos meses.
En síntesis, el aumento de USD 12.000 millones de los depósitos privados en dólares no impactó todavía en la economía, ni en las Reservas brutas, ni en las netas, que siguen por debajo de los objetivos impuestos por el FMI. Sin embargo, esto no implica que el escenario no vaya a cambiar en los próximos meses: la mayor oferta de financiamiento en dólares podría aportar parte de la liquidez que necesita la recuperación de la demanda interna y que, por ahora, no estaría apareciendo. Los riesgos de tomar crédito en dólares para financiar gastos en pesos son tan relevantes como conocidos. ¿Las necesidades -o el deseo- de crecer también?